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【资讯】爽约之后下半年小牛市或现2800点

发布时间:2020-10-16 23:39:04 阅读: 来源:瞬间胶厂家

爽约之后下半年“小牛市”或现2800点

6月份的最后一个交易日,沪指终于一改近期阴霾大涨1.35%,至此A股上半年行情以上涨1.18%收官,距离年初部分机构预测的“小牛市”行情相差甚远。目前,市场上关于下半年行情的争论再起,部分机构更是重提上半年爽约的“小牛市”。  业内分析人士指出,从经济运行周期来看,我国目前经济正处于短周期的底部和中周期接近于底部,而从历史经验看,未来一段时间出现小牛市的概率在80%。  经济处调整底部,上半年A股小牛市不见踪影。  今年上半年,看多A股的理由在于周期触底回升,然而经济见底的预期却逐季落空先从一季度推迟到二季度,目前部分观点是推迟至三季度,紧接着随着货币政策逐步转向宽松,多方再将看多的理由逐步切换到政策放松,貌似类似于2008年“经济预期差政策刺激”的逻辑。  然而,A股对上述看多理由似乎并未买账。沪指近乎以“上涨2个月—跌1个月—涨1个月—跌2个月”的态势走完上半年,如果剔除沪指昨日大涨贡献的点位,沪指恰好重回至去年年底的水平。  这时看空者似乎有了理由,其宣称A股熊态尽显源于对长期增长模式的担忧,主要在于投融资体制、收入分配和资源瓶颈等。  而从A股上半年实际运行来看,多空双方似乎谁也无法说服对方,反而技术派占了上风涨多了、涨久了,就跌一跌;跌多了、跌久了,就涨一涨。  宏观前瞻  目前经济处于短周期底部  在上半年行情收官之际,下半年行情将会如何演绎备受关注。要谈论A股行情,依然要从宏观经济周期说起,而我国经济运行周期处于哪一阶段最受投资者关注。  海通证券首席经济学家李迅雷颇认同“中周期”的划分。他日前撰文指出,中周期的划分,相对容易辨别,如上两轮周期分别是1982-1990年和1991-2001年。  “从2002年开始的本轮中周期,上行6年至2007年为周期高点,而下行周期至今已经5年,从以往两轮周期中下行周期长于上行周期的特征看,本轮下行周期的持续时间是否还会偏长呢?”李迅雷进一步判断,明年或后年为本轮中周期的低点可能性较大,也就是说,今后两年GDP的增速呈现L形的概率较大。  至于短周期即库存周期,李迅雷指出,可分为四个阶段:主动去库存、被动去库存、主动补库存和被动补库存,“目前中国经济正处于主动去库存的末期,二季度应该是这轮库存周期中GDP增速的低点,三季度需求将触底反弹,进入被动去库存阶段,四季度GDP增速即有明显回升。”  按照李迅雷的判断,目前经济正处于短周期底部、中周期接近于底部以及长周期的下行通道中。  认同中周期理论的还有中信建投策略分析师周金涛,不过其将中周期分为四个阶段:第一个阶段是一个以短周期库存回升的复苏期,第二个阶段是库存周期达到高点之后进行需求和利润确认的回落期,同时也是经济力量从库存周期向中周期转换的过渡期或转换期,第三个阶段是中周期的繁荣,最后是衰退期。  “未来一年到一年半内,中国处于第二库存周期上行阶段,时间大约16至20个月,但又不能排除四季度或明年一季度的再平衡风险。”周金涛指出,第二库存周期的前半段,物价仍不会快速回升,大约会有两到三个季度的低通胀区,之后物价迅速上升,经济走向过热。  周金涛指出,6-7月短周期见底后,三季度经济环比改善仍然是大概率事件,四季度至明年一季度的“再次平衡”仍然是可能的,然后展开持续的第二库存周期。  中金预测四季度经济增速8 .0%  商报记者查阅发现,尽管市场上也有观点称我国经济增速三季度才能见底,但包括中金和国泰等主流券商在内的绝大多数机构依然维持二季度经济见底的判断。以国泰君安为例,该机构日前下调2012年全年GDP增速从8.2%至7.8%,二季度至四季度的GDP增速分别为7.5%、7.6%和8.0%。  中金公司给出的全年GDP增速预期同样是7.8%,四季度也为8.0%,不过其预测二季度GDP增速仅为7.3%,“随着增长动能回升,经济将有一个上行波段,明年GDP增速将比今年小幅上升,预计将达到8.3%。”  商报记者注意到,目前业内普遍预计,6月份CPI将跌破3%,回到2.2%左右,与预计GDP二季度将见底不同,业内普遍预计,CPI和PPI三季度才会见底,四季度才会有所回升。  以中金公司为例,该机构预测2012年二季度至四季度的CPI增速分别为2.9%、2.0%和2.5%,PPI同比增幅为-1.4%、-3.1%和-2.0%,年度数据来看,中金公司预计,2012年和2013年CPI增幅分别为2.8%和3.3%,PPI同比增幅为-1.6%和2.1%。  “美国历史上5次第二库存周期上升过程中,80%的概率出现”小牛市“,未来中国第二库存周期仍可能复制这一表现。”周金涛指出,未来16-20个月内,小牛市概率80%,低市盈率、大盘股风格占优,工业行业、金融服务以及部分新兴领域将有超额收益,但如果经济出现向下波动,则可适当规避风险。  政策预期  再度降息或直降贷款利率  不过,也有不少业内人士并不认同经济周期论。“在仔细比对了各种周期的逻辑与中国经济的现实之后,我们发现目前中国经济的运行无法用内生性的周期波动来精确刻画。”光大证券分析师何媛媛指出,“决定中国经济走向的,是内生周期性动力之外的宏观政策。”  内生周期循环要能够维持下去,需要有两个前提,即经济所需的调整幅度并不太大。如果经济体所患的是肿瘤而非普通的感冒,那么不进行外科手术,仅靠抑制发烧是不足以完成肌体治疗的,经济体就会持续处于危机状态而难以自拔,无法完成从危机到繁荣的涅槃。  在危机中,经济结构需要得到切实的改善,该淘汰的就得被淘汰,这样,才能起到优化资源配置的效果。  CPI近期持续回落无疑给宏观政策放松提供了更大契机。平安证券指出,考虑到6-10月较低的CPI水平,因此进一步降息的预期在逐步积累,“再度降息的可能性存在,且以直接降低贷款基准利率为主。”  国泰君安证券指出,随着可能的降息和进一步降准备金率的措施,长期利率会有一定的下降,同时,随着国内新的刺激政策推出,贷款需求会有回升,而实体对于新增贷款的需求增加将更多地反映在中长期贷款的占比改善中。流动性支撑有望更宽松。  不过,货币政策放松对A股提振的效果却并不明显。平安证券指出,在经济减速期,货币政策的效应是递减的,财政政策才相对有用,然而上半年财政收入中的税收增幅较小,可能导致财政政策余地不大。  投资机会  金改等制度红利或成A股大看点  在货币政策与新增信贷无法有效提振A股之际,资本市场红利或将是未来资本市场上的投资主题。  “A股投资主线之一即是制度红利,而最明显则是金改主题。我们一直认为,金改至少是2012年甚至未来两年最大的主题和机会。”中信建投策略分析师周金涛指出。  中金公司在报告中也指出,无论从经济增长的结构性问题探讨,还是从货币化进程的困境出发,抑或是“十二五 ”规划落实执行及政府换届的时间节点上看,“改革”将不可避免地成为资本市场关注最多的主题,尤其是资本市场的改革红利成为二级市场投资者最为期待的部分。  在该券商看来,资本市场改革主要遵循三条主线:一是完善市场结构,规范市场秩序,健全市场体制;二是发展机构投资者,引导长期资金入市;三是大力发展建设相关资本市场,以促进资金多层次多渠道的流通,这些制度改革所带来的市场红利是值得继续期待的。  国务院日前转批人保部等6部门制定的《社会保障“十二五”规划纲要》,明确下一步要完善基金监管政策法规,积极稳妥推进基本养老保险基金投资运营。  据业内人士分析,养老金入市的路径或有三种,即第一步通过发展债券市场和改善资本市场基础设施,大幅提高股市运行的平稳性;第二步,通过引入递延税款制度和个人自主投资制度,增加养老金可投资规模、提高养老金投资风险胃纳;第三步,在谨慎原则下逐步提高养老金直接投资股市等其他资产比重。  更有消息称,同样处于“贬值”漩涡的住房公积金有望先行试点入市。  在香港回归15周年之际,中央政府更是酝酿为香港有关长期资金投资内地资本市场提供便利,而所谓“有关长期资金”很可能是香港的保险金和养老金。  市场探究  业绩:上市公司盈利动力弱  机构将2012年非金融板块的收入增速从12.0%下调至10.7%,毛利率和净利率分别调整至14.5%和4.6%,由此,非金融板块2012年盈利增速从-0.1%下调至-5.4%,进一步考虑金融板块11.3%的盈利增长。由此计算A股上市公司2012年的盈利增长为3.0%。  券商认为,当前几乎所有行业都无法避免盈利增速下滑,周期类行业下滑幅度更大。部分周期类行业出现盈利大幅负增长,包括钢铁、水泥、化工、有色、林业造纸、建筑、机械、电气设备、交运板块等。  这一情形与2008年相似,两个最有代表性的行业就是钢铁和机械,但当时在4万亿元投资刺激下行业盈利出现反转情形恐怕在今年难以再现。消费类行业相对表现较好,消费医药板块一季度整体仍能维持9%的盈利增长,其中食品饮料行业盈利增速为39.8%,还高于去年。  通过对中金行业分析员上半年盈利预测的统计和分析,航运、钢铁、航空、建材、技术硬件及设备、公用事业、化工、物流以及汽车及其零部件等行业盈利下调风险较大。从行业景气度来看,行业分析员判断环保、火电、工程机械、交运、保险、传媒、电子元器件等行业景气度有望在二季度见底,医疗保健、汽车、纺织服装等行业景气度在2012年持续缓慢上行。  中金公司三季度相对看多建材(价格低位、前景好转),环保(订单落实、业绩改善、环保政策)、火电(利润率持续改善)、工程机械(受益于基建项目审批以及行业前景好转),航空(暑运旺季、油价回落、估值修复)、物流(税改优惠)、电子元器件(三季度业绩将超预期、新产品新体验带来估值提升)、传媒(基本面由寒转暖,政策面由虚转实)及中成药、高端专科药、医疗服务行业等;相对看空电气设备、电信、农业等。  估值:周期品估值优势不大  目前A股整体2012年市盈率为11.7倍,其中非金融板块为16倍,金融板块为7倍。全部A股动态市盈率从年初的底部略有回升,主要是受非金融板块影响,而金融板块估值仍在底部。考虑盈利下调风险后,非金融板块估值上升至21倍,A股整体估值上升至13.6倍,估值安全边际显著缩窄。  分板块来看,A股市场估值的结构性差异依然存在,整体表现为医药、信息技术和食品饮料板块估值相对较高,而金融、原材料、能源和投资品行业的估值则在历史底部。  具体来看,目前周期品板块2012年市盈率14.5倍(包括原材料、投资品和能源三大板块),消费品板块市盈率为19.5倍(包括消费品及服务、信息技术和医药三大板块),消费品相对周期品估值溢价为33%,高于历史最低点8%(出现在2007年股市顶峰时期),但仅略高于2008年底部时期20%左右的水平,也就是说,目前消费品相比周期品的动态市盈率溢价已经不高。  机构认为,如果以自上而下的盈利预测为准,非金融板块自下而上的盈利预测还要下调23.2%。考虑周期品盈利下调27%,消费品盈利下调12%,粗略估算周期品动态市盈率将上升至19.7倍,消费品上升至22.1倍,消费品相比周期品的估值溢价将大幅缩窄至12%。周期品的估值优势并不突出,整体呈现出周期品不便宜、消费品不贵的状态。  指数:沪指区间2150-2800点  对于A股市场下半年的点位预测,大多数券商都显得十分谨慎,没有给予具体的预测,仅有少数几家给出了明确的股指运行区间。  其中,大通证券和航天证券默契预计下半年上证综指核心波动区间为2200-2700点;国海证券也认为下半年上证综指至少存在15%的上涨空间,点位在2200-2700点运行;国元证券预测上证综指下半年的波动区间在2150-2500点。  国泰君安对于下半年A股市场的走向比较乐观,坚定看多:“小牛市在下半年的演绎将更为精彩,沪指最高可能上涨至2800点”。这一点位与该券商去年年底预测的“2012年指数运行区间在2300-3000”相比,已经作了一定幅度的调整。  安信证券则相对看空。该券商认为,A股中长期底部形成需要满足三个条件:一是利率水平见顶,二是风险偏好见底,三是能够预期净资产收益率出现底部。目前只有第一个满足,所以市场不具备中长期底部形成的条件。由此判断下半年A股弱势整理的概率较大,投资机会弱于上半年。  多数券商认为下半年走势为先扬后抑。中金公司认为,7、8月份随着政策放松节奏和力度有所加大以及资金面显著改善,市场将有一波反弹行情,高点约在2600点。日信证券判断,三季度市场环境相对较好,有望迎来估值修复和盈利水平改善带来的上涨行情。长江证券也认为,伴随着经济阶段性企稳,市场将在三季度迎来一波反弹行情。  国金证券的观点却恰恰相反,该券商预计“下半年A股市场先抑后扬。三季度短周期经济处于寻底过程之中,同时叠加海外市场的风险波动以及上市公司盈利下调冲击,预期会有寻底过程。在风险释放后,短周期经济筑底,市场将迎来相对确定的投资窗口。”  选股:四主线抓下半年投资  海通证券在中期策略报告中表示,投资者在下半年投资是可以从四条主线上进行把握。第一条主线来自政策驱动受益的铁路设备、工程机械、节能环保。  海通证券分析称,一方面,稳增长政策驱动下铁路等基建投资加速将带动铁路设备、工程机械需求。另一方面,调结构政策驱动下,节能环保投资加速,行业经过前期调整后有望迎来投资机会,看好污染治理领域细分龙头及监测仪器,细分领域包括大气脱硫脱硝改造,污水提标改造,垃圾焚烧设施建设、餐厨垃圾处理、重金属污染治理等领域。  第二条主线来自周期波动中从早企稳到早回升的早周期行业。海通证券认为,从行业周期性波动来看,过去10年地产销售面积同比呈现1年回升2年回落,本轮回落已2年,幅度也较大,汽车销量同比与地产周期同步,且1-2月份的增速低点与2002年、2005年和2009年底部接近,企稳回升概率大。  第三条主线来自消费升级长期受益的旅游、医疗服务。海通证券指出,过去20年城镇化加速过程中,居民消费已经从生活用品的基本消费走向耐用品的舒适消费,未来将走向服务的享受消费。服务消费的收入弹性有望不断上升,将成为带动服务业快速增长的重要支撑。旅游成长受益于消费升级和新婚旅游增长,医疗服务受益于政策支持和老龄化加速。  第四条主线来自受益制度变革的非银金融、地产、通用航空、医疗器械等。海通证券预计下半年有望进一步推进的制度变革包括新三板扩容、深圳前海政策细则出台以及“新非公36条”细则陆续发布,利好券商、地产、医疗服务、铁路设备、通用航空。此外,建议重点关注页岩气、保障房、传媒领域。  技术分析  1664点行情或重演为2132点行情  国信证券认为,2132点的行情性质与1664点相同,这主要体现在几大细节上。  首先,经过长期下跌之后,2132点与1664点均处于重要技术支撑位,同时又落在循环低点时段,符合低点拐点要求。  其次,底部确认后的反复(重新确认).1664点在完成低点抬高确认上涨趋势之后,2008年12月23日一根长阴跌破1664-1838上升趋势线,跌至1814点,跌破此前的1838点,但没有跌破1664点,之后再度回升,1814点取代1838点作为第二低点,重新构筑上升趋势线,之后升势逐步展开。  当前2132点的这次运行,或是历史重现。6月初跳空低开跌破1664-2242点上升趋势线,6月25日盘中低点2232点,已经跌破2242点,鉴于2132点与1664点性质相同,本次很可能也是底部确认后的反复,由一个新的第二低点取代2242点,重新与2132点构筑新的上升趋势线。  但目前这次与1664点有两个小的细节不同:一是1664点是在低点高点均抬高之后出现重新确认,而2132点这次高点未抬高;二是1664点的再度确认仅限于日线,而2132点这次在周线留痕,由此可见目前的行情较更复杂。  此外,2132点与1664点两个点均是货币政策的转向点。1664点出现在2008年10月底,M1同比在2008年11月见低点6.8%,指数低点与货币低点对应良好,M1同比在2009年1月份再度探低6.68%,指数在接近1900点的位置;2132点在2012年1月份,M1同比在同期见低点3.1%,M1同比在4月份再度探低3.1%,指数运行在2300点之上。货币的两次探底,但股指确呈抬高之势,说明股市对货币转向的利好预期。  另一方面,市场对降准与降息的滞后反应。1664点低点前后,降准与降息措施出台,但市场并没有马上转强,即使2008年底4万亿元投资计划宣布,市场依然没有给予应有的强劲上扬,整体上处于底部震荡,并再度回落验证1664点的拐点,直到2009年2月份之后,指数才开始真正展开强劲的上升行情。  而2132点前后降准三次,降息一次,市场没有给予强劲上扬,呈现底部震荡,并再度回落验证2132点拐点,与1664点极为相近,很有可能是再次的滞后反应。  据此,国信证券认为2132点的行情性质与1664点相同,热点板块方面可能有一定的借鉴意义。  国信证券将1664点行情的初始上升阶段、阶段回落、后续上升展开、整段行情阶段,各行业板块的涨跌幅度做了统计,发现上涨的初始阶段及整体行情,表现突出的行业主要是:有色、采掘、地产、交运设备。年初2132点以来的行情,初始上升阶段表现好的依然集中在这几个行业,所以依然建议重点予以关注。

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